瑞和股份 夯实基础,寻求突破-动态点评
2013-01-16 15:02:58   来源：长城证券   评论：0 阅读量：10

瑞和股份(002620):夯实基础,寻求突破-动态点评
    ■长城证券
    公装和住宅精装修并驾齐驱,寻求新突破,发展新优势.公司在装饰行业处于领先
地位,在2011年建筑装饰行业百强评选排名第八.公司业务坚持公装为主,结构保持相
对均衡,2012年收入中: 公装约占50%,商业综合体20%左右,住宅精装修25%以上,未来
希望公装:精装修的目标占比保持在7:3.具体来说:
        公装: 积极发展优势领域,改变目前"小而全"格局.目前公装业务涉及酒店,
医院,轨道交通,银行系统,政府项目,城市商业综合体等多个领域,但没形成特色的优
势领域,偶发性大订单会影响细分业务结构.2013年公司将努力改变"小而全"格局,希
望重点发展具有相对优势的轨道交通,商业综合体业务,争取大额订单,形成项目效应
实现规模效益.另外,公司也正积极与大型建筑商(如:中铁)和项目咨询管理公司建立
战略合作关系,对一揽子,长期业务的合作具有深远意义.
        精装修: 过去三年占比迅速提高推动了整体业绩快速增长,未来将保持适度
发展.精装修业务的收入占比由2008年约6%提升至2011年约30%水平,2012年将超过30
%(主要由于当年承接了恒大的两个大额订单), 目前精装修客户主要是恒大和宝能地
产,以及某些区域性的中小型房地产商.尽管精装修行业仍处于快速发展阶段,但对比
公装而言, 甲方的回款进度相对较慢,单个项目体量较小,毛利较低,需要面临购房者
验收而产生的后续维护时间和成本较大, 所以公司希望适度控制精装修的业务占比,
保持适度发展.
        投资建议与盈利预测: 我们预测2012,2013年EPS分别为0.69和0.88元,当前
股价对应PE分别为24x和19x.我们看好公司"基数小,弹性大"特征,首次给予"推荐"评
级.
        2012年四季度收入确认恢复正常,预计全年业绩符合市场预期. 2012年三季
度单季业绩增速下滑(单季营收3. 24亿元,同比仅增长4.96%,远低于二季度22.51%的
增速),低于当时的市场预期,主要由于地产商推迟项目招投标程序导致新签订单减少
以及部分项目进展慢于预期导致收入确认较慢. 但从四季度开始,随着地产销售好转
及对2013年房地产市场回暖憧憬, 地产商加快了项目进度,公司四季度新签订单和收
入确认比三季度有较大好转. 公司三季报预计2012全年业绩增长在5%-25%区间,从四
季度情况来看,我们认为2012年业绩符合预期(在区间中上端)属于大概率事件.