海螺水泥：被低估的“一带一路”概念股
2015-03-27 10:25:46   来源：元大宝来证券   评论：0   阅读量：10

　   重申买入评级：我们对海螺水泥依然持乐观看法，看好公司在国内外的产能扩张。公司也应是正在进行中的国企改革和“一带一路”战略的主要受益者。目前我们将目标价下调至人民币25.9元，系因我们将2015/16年每股收益预估下调8%/4%，以反映疲软的水泥价格。本中心最新目标价隐含20%的上涨空间，重申买入评级。

　　2014年业绩低于预期：2014年每股收益为人民币2.07元，较本中心预估/市场预期分别低8.8%/8.0%。我们认为2014年4季度营收表现疲弱(较本中心预估值低10%)是造成盈利低于预期的主要原因。2014年4季度每股收益同比下滑29.4%至人民币0.53元。管理层预计每股现金股利为人民币0.65元，对应股利收益率3.0%。

　    稳健扩张：通过并购以及启用新生产线，2014年海螺水泥的熟料/水泥产能分别增加2,450万/3,693万吨至2.12亿/2.64亿吨，同比增长11.3%/11.6%。整体产能增加6,140万吨，较本中心预估值高89.5%。截至2014年底海螺水泥拥有现金人民币120亿元(2013年为人民币60亿元)，表明公司拥有充足的资本可用于未来并购。考虑到公司产能的持续增长，管理层认为较小规模的水泥生产商将被淘汰，因为1)政府集中关闭劣质水泥产能；2)环保标准更加严格。

　　“一带一路”战略的受益者：2014年下半年海螺水泥位于印尼南加的生产线投产。除了已有的在印尼和缅甸扩大产能计划，管理层还寻求在南亚其他国家扩大产能的机会。近期中国银行(601988 CH；未评级)与海螺水泥签订协议，中国银行将提供至少50亿美元用于海螺水泥的海外扩张。海螺水泥是国内为数不多的拥有海外产能的水泥公司之一，我们认为公司将受益于南亚地区项目的需求，包括与“一带一路”相关的项目需求。