江河幕墙(601886):期待装修业务带来业绩弹性
2013-01-14 08:31:57   来源：东方证券   评论：0 阅读量：10

事项.
    公司收购黔龙投资100%股权并将其更名为北京江河创展投资管理有限公司, 日
前已完成交割并办理完成相关工商变更登记工作.该收购完成后,公司将通过江河创
展持有北京港源投资12.5%的股权.
    投资要点.
    收购港源完成第一步,时点符合预期.公司于2012年11月公告收购港源装饰的框
架合作协议, 收购分三步:(1)公司收购黔龙投资100%股权,间接持有港源装饰12.5%
股权;(2)公司向港源装饰增资, 将持股比例增加至38.75%;(3)18个月内公司将以定
向增发的形式,收购北京城建(600266)等所持有的港源部分股权,最终对港源的持股
比例增加至65%.目前已完成第一步.
    装修业务将成为未来公司的主要业务,幕墙,装修齐头并进.承达,港源2011年收
入合计达39.7亿(承达14.4亿, 港源25.3亿),基于对装饰业务前景的良好预期,我们
分析认为未来2~3年公司的装修收入占比可能超过幕墙.
    预计装修业务将带来业绩弹性.(1)长期看(3~5年):收购港源明确了公司发展装
修业务的远景和决心,基于对装饰行业市占率提升的判断,公司长期的成长空间被打
开;(2)中期看(1~3年):公司客观承认幕墙业务增速稳定,业务重心向装修倾斜,特别
是营销网络的相互渗透, 江河,承达,港源在订单层面的整合值得期待;(3)短期看(6
个月~1年):2013年一季报, 半年报业绩同比增速超预期的概率大.我们认为承达,港
源的并表将提供业绩弹性,上半年业绩增速超过50%的概率较大.
    财务与估值.
    根据公司近期的收购,发债情况,我们预计公司2012~2014年每股收益分别为0.9
3, 1.45,2.08元.由于装修业务回款较好,改变了此前我们对公司应收账款占比的假
设,由绝对估值法得出公司目标价30.00元,上调公司评级由"增持"至"买入".